期货交易

国际期货 优秀的投资者大部分时间在等待

导读:

巴菲特说过:投资是一场没有”好球带“的棒球游戏,你只是在期待属于你的全垒打。优良的投资者,大部门时间在期待。

GMO资产办理公司出名投资者詹姆斯•蒙蒂尔在《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》一书中,用守门员扑点球的例子和一个行为投资尝试来申明,投资应该是枯燥的,有时候什么也不做或许比做点什么更好。

来源:金枫股经:股票投资进修平台

编纂整理:期乐会-小新

以下是书中第十七章《Beware of Action Man》的全文翻译:

面临点球的守门员和投资者的配合点是什么? 谜底是:两者都倾向于采纳动作,他们觉得有需要做点什么。然而,期待其实也是一种选择,有时候持有现金是完全能够承受的。但对许多基金司理来说,那仍然是一个咒骂。或许他们更好记住保罗•萨缪尔森的建议:投资应该是枯燥的。它不该该是令人兴奋的。投资应该更像是看着油漆变干或看着小草生长。(期乐会qlhclub)

想象一下,你是面对点球的守门员。你底子不晓得罚球者会选择哪个标的目的射门。你必需跟罚球者同时做出有效的决定,是该扑向左、向右、仍是呆在球门线的中央?

大大都职业守门员往往倾向于往左或者往右。令人吃惊的是,在94%的案例中,选定一个标的目的是首选的动做。但是,那并非更佳的计划。若是你看看点球被扑中的概率,会发现呆在球门线中央反而是一个愈加明智的选择(假设罚球者的行为没有发作变革)。守门员表示出了明显的动做偏好。

来自尝试市场的证据表白,投资者也表示出动作偏好。举个例子,一个根本价值易于计算而且转售份额被制止的人造资产市场,是不该该呈现高于根本价值的交易的。

但是,一次一次的尝试证明大量高于根本价值的交易呈现在市场中。那完全没有事理。因为转售是被制止的,人们不克不及指望可以操纵一个更大的傻瓜停止交易。他们那些交易显得十分无聊——动作偏好确实存在。

沃伦·巴菲特过去曾谈到投资就像一场出色的棒球角逐,那里没有裁判叫坏球和好球。 投资者根本能够简单地站在本垒板上看着投球从他身边颠末,期待本身甜美点的到来,从而一击即中。然而,如塞斯卡拉曼所述“大大都的机构投资者,觉得被迫放弃选择击球的频次,而是每杆必挥”。

传奇的鲍勃柯比曾经建议我们应该采用“咖啡罐组合”,即投资者买入股票,然后不去理睬它们——他描述那种设法为“被动的积极行为”。不外,柯比也指出那种办法不太可能被普遍接纳,因为它可能会从底子上改动我们行业的生态,并可能大幅降低资产办理从业人员的生活量量。听起来实是个好主意。

有些人可能不晓得,良多年前当我仍是个小孩子时,“Action Man”是一个儿童版的兵士雕像,长短常流行的。他是男性价值不雅的表现。不外有一天下学回家,发现我的妹妹绑架了我的“Action Man”,并强迫他与她的辛迪娃娃玩幸福家庭的游戏。那使得它对我的影响不能不延后了。但撇开我的童年问题不谈,你会想要一个“动作派”来办理你的投资组合吗?

做为动作派的守门员

固然在角逐中不是球队的明星,但在点球大战中,顶级门将都是动作派。bari - eli等人(2007)比来的一项研究提醒了在试图扑点球时的一些有趣形式。在足球(一项我根本上一无所知的运动)中,当判罚点球时,球被放置在离球门11米的处所,那是守门员和罚球者之间的一场简单的比赛。守门员在射门前不得分开球门线。

考虑到在一场均匀2.5个进球的足球角逐中,一个点球(有80%的时机进球)能够极大地影响角逐的成果。因而,与许多心理学尝试差别,那此中的短长关系非常严重。

做者统计了世界顶级联赛和锦标赛中的311个如许的点球。一个由三名独立裁判构成的小组被用来阐发射门的标的目的和守门员的挪动标的目的。为了制止混淆,所有标的目的(左或右)都从守门员的角度转播。

十分粗略地说,踢出的球是平均散布的,大约三分之一的球别离是瞄准球门的左、中、右。然而,守门员表示出明显的动做偏好,他们要么向左扑救要么向右扑救(94%的几率),几乎从不选择停留在门线的中央。

然而,为了评估“更佳”行为,我们需要从射门和扑救的组合中晓得胜利率。表17.2显示了那一点。更好的战略显然是守门员守在球门的中央。

他扑出了60%射向球门中央的射门,远高于他摆布扑救的胜利率。然而,与那个更佳战略相去甚远的是,守门员只要6.3%的时间呆在球门中央! 守门员所表示出的行为误差显然不是更佳的行为形式。

那种行为偏好的原因似乎是它被视为一种标准。守门员在摆布扑救时至少会有一种勤奋的觉得,而站在中间,看着一个球落在本身的摆布会觉得会更糟。bari - eli等人通过对顶级门将的问卷查询拜访证明了那一点。

投资者和动作偏好

为了向你们介绍投资者动作偏好的证据,我必需起首介绍经济学的尝试范畴,出格是尝试性资产市场。

那些都是研究人们在金融市场情况下所做行为的伟大创造——没有任何复杂的因素。那些市场十分简单——只包罗一项资产和现金。资产是每一期会付出股息一次的股票。所付出的股息取决于市场的形态(四种可能的形态)。每个形态的权重相等(即在任何给定的时间段内,每个形态发作的概率为25%)。

图17.2显示了此中一个资产市场的典型成果。该资产一起头被严峻低估,然后大幅上涨至公允价值以上,最初在最初几个期间跌回根本价值。那只不外是一个简单的泡沫构成和分裂。

那和行为偏好有什么关系呢?图17.2来自Lei、Noussair和Plott(2001)运行的尝试性资产市场的一个出格有趣的版本。

图2: 尝试市场中的泡沫构成过程

来源:Lei、Noussair和Plott

在那个游戏的特殊版本中,一旦你购置了股票,你就被制止转售。那排除了更大傻瓜理论鞭策泡沫的可能性。也就是说,因为你不克不及转售股票,所以没有需要以高于公允价值的价格买进股票。你不成能把它们卖给他人以获得更高的收益。现实上,参与者只是出于无聊才停止交易! 因而,投资者确实倾向于采纳动作。

关键球上的巴菲特

那种动作偏好的疯狂之处在于,它与沃伦•巴菲特的建议构成了间接的比照。他喜好把投资比做棒球,除了在投资里面没有裁判在叫坏球和好球那一点,两者十分类似。因而,投资者能够站在本垒板前,简单地看着投球从他身边颠末,而没必要被迫在投球时扭捏不定。

不外,正如赛斯•卡拉曼在《平安边际》一书中指出的那样,“大大都机构投资者……每时每刻都有一种被强迫投资的觉得。他们的行为就像裁判在叫球和击球——次要是击球——从而迫使他们几乎每杆必挥,放弃了对击球频次的选择。

对动作的偏好在

表示欠安后尤其明显

对动作的偏好的最初一个方面出格值得留意——它往往在丧失之后加剧(在我们擅长的范畴里有一阵表示欠安)。Zeelenberg等人(2002)利用损耗框架申明了不做为倾向转换为动作倾向的体例。

Zeelenberg等人要求人们考虑如下问题:斯汀兰和斯特拉瑟夫都是足球队的锻练。斯汀兰是蓝黑军团的锻练,斯特拉索夫是E.D.O.的锻练。

两人在前一场角逐中都以4-0的比分输掉了角逐。那个礼拜天,斯汀兰决定做点什么:派三个新队员上场。斯特拉索夫决定不改动他的团队。

此次两队都以3-0的比分输掉了角逐。斯汀兰锻练和斯特拉索夫锻练,谁更懊悔?

参与试验者以三种形式之一看到了那一陈说。有些人得到的信息是如上所述(即以先前的丧失为前提),另一些人只是得到了上述的后半部门(即,没有之前的信息)。最初一组看到的版本是,两名锻练在前一周都赢了,但在本周都输了。

图17.3显示了指定哪位锻练更懊悔的受访者比例。若是球队上周赢了,那么90%的受访者认为做出改动的锻练在球队本周输掉角逐后会感应更懊悔(那是寡所周知的不做为或不做为倾向)。(期乐会qlhclub)

然而,当两周都输掉角逐的时候,看看会发作什么(如上所述)。如今,近70%的受访者认为,锻练不采纳任何动作会让他们感应更懊悔——因而,在处置丧失时,采纳动作偏好的激动异常强烈。

结论

心理学和尝试证据似乎有力地表白,投资者倾向于采纳动作。究竟结果,他们处置的是“积极”办理,但或许他们更好记住,期待也是一种选择。正如保罗•萨缪尔森曾经说过的,投资应该是枯燥的。

它不该该是令人兴奋的。投资应该更像是看着油漆变干或看着草生长。若是你想要刺激,那就带上800美圆去拉斯维加斯吧,虽然在拉斯维加斯、丘吉尔马场或本地的美林处事处致富其实不容易。

传怪杰物鲍勃•柯比曾写过《咖啡罐投资组合》(The Coffee Can Portfolio,柯比,1984),在那本书中,投资者必需买入股票,然后不去理睬它们——他将那一设法描述为被动的积极行为。

柯比说:我思疑那个概念不太可能在投资司理中流行,因为若是被普遍接纳,它可能会从底子上改动我们行业的生态,并可能大幅降低资产办理行业从业者的生活量量。

咖啡罐组合的概念能够逃溯到旧西方,那时人们把他们贵重的财富放在咖啡罐里,然后把它放在床垫下。咖啡不涉及交易成本、办理成本或任何其他成本。项目标胜利完全依赖于聪慧和远见,用来选择对象,以放在咖啡罐起头…

若是没有那些活动,优良的基金司理会产生什么样的成果呢?谜底在于另一个问题。我们是交易员,仍是实正的投资者?大大都优良的基金司理可能在心里深处都是投资者。

但科特龙、新闻办事以及每天都能产生大量投资成果的电脑,让他们的行为像交易员一样。他们从可靠的研究起头,从久远来看,在前景看好的行业中找出有吸引力的公司。然后,他们按照每月的新闻动态和各类形式和大小的谣言,每年交易那些股票两三次。

也许布莱斯•帕斯卡说得更好:“所有人的痛苦都源于不克不及单独坐在恬静的房间里。”